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国信证券发布研报称，维持快手-W（01024）“优于大市”评级，预期25-27年经调整利润202/238/281亿元，同比11/18/18%，CAGR15%，对应PE14/12/10x。公司25Q2首次特别股息每股0.46港币，合计20亿港元；叠加回购，测算公司当前股东回报率在2%左右。截至2025年6月，快手可利用资金总额为1019亿元，为后续AI业务发展和股东回报奠定基础。若剔除借款，则净现金为897亿元。快手已跻身全球AIGC第一梯队厂商，前景广阔。建议观察：1）AI特别是算法优化对主业广告等的优化；2）快手可灵收入增速以及全球AIGC发展态势。
国信证券主要观点如下：
快手广告业务占比营收超一半，快手初期遵循普惠价值理念
快手注重内容生态的建设和用户社区的运营，商业化运营程度较轻。初期“普惠”价值观使得快手扶持了部分草根用户，形成了较多私域流量。该行测算当前快手单位时长广告变现能力增长空间大，24年快手为0.23元/小时。快手补齐运营能力：①21年宿华和程一笑的双头治理结束；②22年程一笑兼任电商事业部负责人，并且商业化和电商事业部更加融合，底层数据逐步打通。③当前快手在广告技术、中小商家扶持方面进行努力。
主业方面
①OneRec推荐算法升级带来用户时长增长，当前快手用户数和单用户时长维持个位数增长；②AI赋能广告业务提效（推荐更精准）。AIGC对于广告素材制作成本降低、商家整体营销解决方案预算更加富裕，加大广告投放端。根据25Q2业绩会，AI提升广告点击率和转化率带来快手广告低单位数增长。
可灵方面，快手AIGC领域处于第一梯队，收入正处于快速上升过程，未来对应千亿美元市场
25年7月可灵AI目前已在全球拥有超过4500万创作者，产品自发布以来迭代升级30余次，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，已初步建设成为一站式AI生产力引擎。可灵商业化进度领先，年度收入有望超过1.25亿美元。可灵海外收入占比超过70%，是全球有影响力的AI视频产品。根据Poe发布的数据，25年5月，KlingAI视频使用市场份额达到了30%。
该行复盘国内外AI视频竞品，分为C端型和B端型。1）典型C端，依赖巨头生态与用户优势，如海外Veo3依托Google集成至Gemini、Youtube等平台，AI视频使用市场份额为全球第三；2）典型B端，在垂直领域深耕，并形成系列产品矩阵，如海外Runway先发优势占据品牌心智，主打影视方向，已形成Gen系列（文生视频/图生视频）、Act系列（动作捕捉）、Aleph（视频编辑）等一系列工具，当前AI视频使用份额全球第二。而快手作为国内第二大短视频平台，拥有天然C端生态优势，并且B端在短剧、广告方向均有业务积累。
可灵AI写实风格视频表现优异，持续在生成效果和可控性迭代
AI视频商业化场景主要包含广告制作、影视特效等。当前全球AI视频创作人数突破1亿人，预计长期市场规模达到千亿美元。该行测算，中短期可灵全球超过200亿市场需求。
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责任编辑：史丽君
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